黑色金属主流逻辑的风险在哪?


时间: 2019-06-16

  引言:近期我们在深圳、杭州等地与多家金融机构、现货企业进行交流。总体来看,黑色金属目前主流逻辑有以下几点,一是建筑钢材需求超预期,二是制造业、出口需求疲弱,利空热卷,三是铁矿基本面支撑很强。那么这些主流逻辑背后,有哪些潜在风险点,可能打破市场较为一致的预期,是本文将要讨论的重点。

  结论:建材需求至今为止,持续超预期表现。资金制约下,基建后继乏力是建材需求韧性的主要风险点。铁矿是产业链中最为强势的品种,也从成本端支撑钢材。主要风险点在于,热卷利润较差,可能导致大规模检修冲击铁矿需求,成本支撑逻辑出现松动,进一步让出钢价下跌空间。由于制造业和出口需求疲弱,热卷被普遍作为产业链的空头配置,风险点在于热卷利润低位,以及后期河北限产实际执行情况。

  建材需求韧性的风险:基建后继乏力。从杭州地区螺纹一类与三类品牌价差拉大的个例现象入手,主要原因之一是当地地铁建设需求的后继乏力。地方专项债发行环比大幅下降,地方财政收支情况持续恶化,将从资金角度制约基建投资回升,基建需求的后继乏力是终端需求的主要风险点。

  铁矿强势的隐忧:热卷利润较差,是否引发负反馈?冷热卷价差持续低位。这将对热卷供需造成较大压力,如果导致热卷后期利润进一步下降,发生大规模检修和停产,从而对铁矿需求造成较大冲击,铁矿现货大幅下跌后,成本支撑逻辑则出现松动,进一步让出钢价下跌空间。

  热卷空头配置的风险点:利润及后期限产执行情况。热卷空头配置的风险点在于,一是热卷利润低位,是否引发集中检修减产。另一风险点是唐山、邯郸等地后期限产执行如果有所加强,则将明显提振热卷表现。

  近期我们在深圳、杭州等地与多家金融机构、现货企业进行交流。总体来看,黑色金属目前主流逻辑有以下几点,一是建筑钢材需求超预期,二是制造业、出口需求疲弱,利空热卷,三是铁矿基本面支撑很强。那么这些主流逻辑背后,有哪些潜在风险点,可能打破市场较为一致的预期,是本文将要讨论的重点。

  我们在5月22日的专题报告《钢价再现2018?还有多少超预期?》中提出,下半年房地产施工增速将明显回升,施工需求将对冲新开工面积的下滑,从而使得地产对于建筑钢材需求的韧性仍然可以维持,有望继续超预期表现。

  在房地产表现超预期的同时,一季度基建投资增幅也有所回升。2019年初,在经济下行压力较大背景下,基建投资先行发力,地方专项债发行时间提前,整体基建投资增速从2018年底的低位有所回升,在2019年一季度钢价的反弹中,也起到了推动作用。

  近期在杭州走访调研时,有个现象值得关注,杭州地区螺纹品牌价差快速拉大,从5月初开始,以沙钢和镔鑫品牌为例,价差从50元/吨快速拉大到了160元/吨,达到近两年来的新高。

  根据和现货企业交流,价差的拉大来自供需两方面的驱动。供应方面,今年螺纹产量极高,特别是电炉钢增量较大,三类品牌内部竞争较为激烈,只能通过压价来获得市场份额。反观去地条钢的2017年,市场总体供应量不足,各类品牌之间价差就持续在低位运行。由于供应端的高位是今年一直存在的情况,也是市场广为认知的事实,我们重点关注需求端近期的变化。

  需求方面,一是天气影响,房建需求季节性有所减弱;二是杭州地铁工地也是以三类品牌螺纹为主,地铁建设的需求近期也有所下滑。导致对三类品牌螺纹需求下降,从而使得价差拉开。

  我们从个例现象出发,继续发掘背后隐藏的问题。基建投资高度依赖外部资金输入,杭州作为经济高度发达地区,地铁等基建需求尚且出现后继乏力现象,那么全国范围内,恐怕情况将更为严重。

  回到前文提到的地方专项债发行情况,一季度发行合计7171亿元,平均每月2390亿元,而4月发行量骤降到945亿元,较一季度均值下降60%。基建资金只是投放时间提前,数量上回升幅度有限。同时,注意到地方财政收支情况持续恶化,2019年1-4月,地方财政支出同比从年初的14.5%增加到15.2%,而收入同比却从7.4%下降到6.1%。地方财政收支情况持续恶化,将从资金角度制约基建投资回升,基建需求的后继乏力是建材需求韧性的主要风险点。

  在年初巴西矿难发生之后,铁矿就成为了产业链当中最为强势的品种,不仅自身价格表现强势,也从成本端对钢价形成支撑。在今年以来的几次钢价调整过程中,期货价格特别是远期期价,调整幅度均有限,核心在于远月盘面利润较低,市场普遍预期成本支撑较强。因此,铁矿基本面不仅关系到自身价格走势,也从成本端影响钢材价格走势。

  未来铁矿供应端方面,二季度结束前,澳洲矿山临近财年结束,且一季度因飓风影响发货量,二季度有边际增量压力,预计整个6月澳洲矿山发货量均维持高位,巴西北部降雨减少后,发货量也有回升。总体来看供应端有边际上升压力,但季节性来看,二季度均为边际增量,2018年增量约3000万吨,因此今年的增量仅略高于去年同期。

  供应边际增量并未明显超出季节性。同时铁矿目前价格处于成本曲线的尾端,即斜率非常陡峭的区域,成本曲线尾端的供应也非常零碎,难以近距离跟踪验证,因此需求端将成为主导因素。今年环保限产执行较为宽松,叠加近年利润情况良好,生铁产量持续处于高位。基于这一判断,我们对于铁矿石平衡表的推算,今年直到年底,港口库存均处于整体去库存趋势之中,底部支撑的确坚实。

  隐忧在于热卷。虽然热卷不是盘面交易者的核心关注品种,但从现货体量的角度则不可忽视。热卷年产量高达2亿吨以上,如果考虑带钢等相近品种,产量则更大。对于铁矿的需求端,是不可忽视的版块。

  目前由于制造业和出口需求疲弱,板材类品种普遍利润较差,热卷利润仅有100-200元/吨,由于汽车需求疲弱最为明显,冷卷情况更为恶劣,冷热卷价差仅有200元/吨左右,不能覆盖热卷到冷卷的加工成本,因此近期钢厂在减少冷卷的产量,直接以热卷商品卷的形式投入市场,这就进一步加大了热卷的供需压力。

  今年汽车产销持续低迷,即使未来好转,也首先是汽车行业去库存,传导到冷卷需求时间很长,冷热价差可能持续低位。这将对热卷供需造成较大压力,如果导致热卷后期利润进一步下降,进入普遍亏损的地步,那么可能会发生大规模检修和停产。从而对铁矿需求造成较大冲击,结合6月较高的澳洲发货量,库存降幅将明显放缓,甚至出现累积。铁矿现货大幅下跌后,成本支撑逻辑则出现松动,进一步让出钢价下跌空间。这种负反馈是后期需要持续跟踪的另一个主要风险点。

  从上文可以看出,由于制造业和出口需求疲弱,热卷普遍被作为产业链中的空头配置,以单边做空或是做多螺纹-热卷价差为主。

  热卷空头配置的风险点在于,一是热卷利润低位,是否引发集中检修减产,这一点在上文已经阐述。另一风险点是唐山、邯郸等地后期限产执行情况,由于唐山、邯郸地区产能以板带材为主,如果限产执行有所加强,则将明显提振热卷表现。

  从5月限产的实际执行情况来看,目前执行仍较为宽松,不过唐山市近期又发布《6月份大气污染防治强化管控措施实施方案》。具体执行情况,则有待继续跟踪。

  建材需求至今为止,持续超预期表现。资金制约下,基建后继乏力是建材需求韧性的主要风险点。铁矿是产业链中最为强势的品种,也从成本端支撑钢材。主要风险点在于,热卷利润较差,可能导致大规模检修冲击铁矿需求,成本支撑逻辑出现松动,进一步让出钢价下跌空间。由于制造业和出口需求疲弱,热卷被普遍作为产业链的空头配置,风险点在于热卷利润低位,以及后期河北限产实际执行情况。赛马会神算网

 
 
 

               
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